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摘要: 1、三花智控：新能源拉動汽車熱管理，傢電板塊繼續復蘇收購三花汽零落地，新能源汽車熱管理業務將成重要增長點。三花汽零長線專註於汽車熱管理業務，現已開拓法雷奧、馬勒
1、三花智控：新能源拉動汽車熱管理，傢電板塊繼續復蘇收購三花汽零落地，新能源汽車熱管理業務將成重要增長點。三花汽零長線專註於汽車熱管理業務，現已開拓法雷奧、馬勒貝洱等知名汽車熱管理系統集成商，以及奔馳、通用、特斯拉等整車廠的業務。公司技術研發實力強，車用電子膨脹閥與新能源換熱器已經進入特斯拉Model3車型供應鏈(公司公告16年來自特斯拉營收0.166億)，按照50萬輛車，2000元單車營收測算，特斯拉帶來營收彈性10億。三花汽零業績承諾為17-19年凈利潤分別為1.69/2.08/2.45億元，未來隨著新能源汽車的進一步放量，新能源汽車熱管理業務將成為公司重要的增長點。傢電主業穩健，制冷業務隨空調放量，微通道和亞威科業務受益海外經濟復蘇。制冷業務是公司目前的主要獲利來源，受益下遊空調行業景氣度提升，據國傢統計局經濟數據，2017年1-8月,空調累計生產13,300.20萬臺，同比增長18.70%，中國空調行業景氣度料將維持，將有力帶動公司制冷業務的增長；微通道業務主要在北美，市占率全球第一，長線收益北美空調銷量復蘇，短時間受匯兌損益影響；亞威科業務主要在德國，同時咖啡機、洗碗機等白色傢電在中國滲透率空間大。三花汽零三季度並表，業績增長穩健符合預測期望。公司發佈2017年三季報，公司實現營業收入71.90億元，並表整理後同增23.50%；歸母凈利潤9.79億元，並表整理後同增25.76%，業績符合市場和我們的預測期望。受益於三花汽零並表，公司前三季度毛利率為30.82%，同比增加1.36個百分點。獲利分析和投資策略：18年我們料將是新能源整車中國外放量的一年，中國17年低基數+中國外新爆款車型上市+中國雙積分政策的逐步落地，三大因素帶動銷量的提升，其中尋找產業格局最優質的環節，我們鎖定瞭汽車零部件的龍頭，我們認為熱管理板塊中三花智控(002050)具有全球龍頭的優勢地位，隨著單車用量提升和整車銷量的提升，三花智控類似於宏發股份(600885)，屬於經營穩健型的公司，長線看業績平穩提升。我們料將公司2017-2019年歸母凈利潤為12.57/15.90/19.66億元，同增46.6%/26.5%/23.7%，EPS分別為0.59/0.75/0.93元。給予2018年公司28倍估值，對應目標市值450億，目標價21元，首次給予“買進”評級。風險提醒：原材料行情波動風險；匯率波動風險；下遊空調需求不及預測期望；新能源汽車銷量不及預測期望。2、口子窖：高檔酒收入增速快，實際動銷情況好事件：2017年前三季度公司實現營業收入27.15億元，同比增長16.29%；歸母凈利潤9.01億元，同比增長26.48%；EPS1.50元，加權平均凈資產收益率為19.71%。預收款創下新高，Q3實際動銷好於市場預測期望：公司Q3營收為9.69億元，同比增長13.72%，歸母凈利潤為3.75億元，同比增長22.01%；Q3預收款增加0.97億元至5.47億元，主要是由於今年中秋和十一長假重合，經銷商出於備貨的考慮提前打款，到三季度末貨尚未從公司發出。還原預收款影響，公司Q3收入同增25.11%，與現金流量表經濟數據吻合(Q3經營活動現金流入9.99億元，同增25.97%)，動銷情況好於市場之前預測期望。高檔酒收入增速快，占比提高至93.98%：分產品結構看，前三季度高檔酒(主要為口子窖(603589)五年以上產品)收入25.12億元，同增18.90%，占比提升至93.98%；中檔酒(包含老口子、口子美酒等)收入0.90億元，同減14.08%；低檔酒收入0.71億元，同減14.90%。省內的消費升級驅動公司百元以上產品收入規模快速提升，中低檔產品則出現一定下降，三季度末公司毛利率為72.03%。費用方面，銷售費用率7.52%，同減3.25pcts；管理費用率4.70%，同減1.37pcts，費用的有效控制，推動公司凈利率由去年同期的30.51%提高至33.18%，增幅為2.67pcts，凈利潤率創下新高。省外經銷商數量增加，後續省外市場的發力打下堅實基礎：三季度末省內/省外收入分別為22.31/4.43億元，分別同增17.74%/8.82%。公司去年優化並淘汰部分經銷商，從二季度開始省外市場逐步恢復，Q3省外經銷商數量實現正增長，單季度凈增加14位，為接下來在上海、浙江、廣東等三塊區間市場的發力打下堅實基礎。獲利分析與投資評級：上調2017-2019年公司EPS至1.69、2.09、2.57元，對應PE為29倍、24倍、19倍，維持“買進”評級。風險提醒：中檔酒市場競爭加劇、食品安全風險。3、海瀾之傢：經營較穩健，樂觀公司戰略推進後續表現事件：公司發佈2017年三季報，2017年Q1-Q3公司共實現營業收入124.78億元，同比增長3.40%；實現歸母凈利潤25.13億元，同比增長4.07%；實現歸母扣非凈利潤24.80億元，同比增長5.00%；EPS0.56元。2017Q3公司實現營業收入32.26億元，同比下探2.40%；實現歸母凈利潤6.37億元，同比增長下探0.64%；實現歸母扣非凈利潤6.24億元，同比下探1.93%；EPS0.14元。收入實現正增長，但Q3增速下降明顯。2017年Q1-Q3公司共實現營業收入124.78億元，同比增長3.40%；2017Q3公司實現營業收入32.26億元，同比下探2.40%，環比下探37.48%。Q3營收增速下降主要是Q3公司產品銷售不夠理想，同時街邊店占比較大、受惡劣天氣影響較大，加之今年中秋時間後移所致。毛利率提高，控費水平總體較好。2017Q1-Q3公司毛利率為40.46%，同比微增0.55pct，凈利率為20.14%，同比微增0.13pct；2017Q3公司毛利率41.37%，同比增加3.86pct，環比增加2.31pct，凈利率19.76%，同比微增0.35pct，環比微增0.18pct。2017Q1-Q3公司期間費用支出同比減少9.31pct，期間費用率為11.56%，同比減少1.62pct，銷售費用率同比減少1.48pct，管理費用率同比減少0.47pct，財務費用率同比減少0.21pct；2017Q3期間費用率為13.84%，同比微增0.12pct，環比增加2.99pct；整體來述，公司期間費用支出較為穩定，控費水平總體較好。連鎖門店管理效益提高。公司主品牌海瀾之傢(600398)以及女裝品牌愛居兔采取連鎖經營形式，2017Q1-Q3，海瀾之傢直營店新增加10傢、關閉1傢，加盟店及商場店增加426傢、關閉244傢，愛居兔品牌直營店仍為5傢、無變化，加盟店及商場店新增加320傢、關閉29傢。分品牌來述，公司對主品牌海瀾之傢實施瞭偏穩健的門店擴張建議，新增加店鋪同比減少瞭296傢，對愛居兔品牌持續選擇瞭偏成長的門店擴張建議，新增加店鋪同比增加58傢。總體來述，公司17年的門店擴張政策是偏謹慎的，控制門店數量並及時關閉效益欠佳的門店，提高門店管理效益。主品牌海瀾之傢2017Q3毛利率為41.18%，同比增加2.72pct，環比增加1.11pct；愛居兔品牌2017Q3毛利率為33.62%，同比增加20.74pct，環比減少21.25pct。17Q3末，主品牌海瀾之傢單店營收230.63萬，同比減少6.88pct，環比增加32.39pct，單店毛利92.85萬元，同比減少6.38pct，環比增加33.43pct。愛居兔品牌單店營收54.59萬元，同比增加4.72pct，環比增加35.72pct，單店毛利19.81萬元，同比增加27.03pct，環比增加30.78pct。同時，線上下單就近門店發貨的O2O模式推進也有效提高瞭門店產品利用率、降低瞭產品運輸成本，提高瞭單店效益。樂觀電商業務拓展帶來的繼續增長。公司線上業務主要渠道主要是主流電商平臺、公司官網、移動APP，基本實現同時同款同價，未來還將開始品牌微信商城的運營。同時公司深化O2O模式的推行，2017H1公司O2O門店已由2016年的200餘傢增至1000傢。公司線上業務營收占比以及毛利率逐步微增，2017Q3末，公司線上業務營收占比為4.90%，同比微增0.13pct，毛利率為61.00%，同比增加0.82pct。公司9月與阿裡巴巴簽署戰略合作協議，公司有望利用阿裡的獨特資源實現更具獲利性的增長並加快數字化轉型進程。時尚產業生態圈及多品牌運營平臺戰略推進順利。公司目前擁有定位大眾平價優質男裝的海瀾之傢，定位時尚的男裝副牌HLAJEANS，定位高性價比男裝的海一傢，定位時尚、休閑的都市女裝愛居兔，定位快時尚的UR、定位定制商務職業裝的聖凱諾，定位高品質嬰童品牌英氏嬰童，以及HLAHOME等。我們認為，在公司主品牌規模效應業已形成的情況下，生態圈、差異化的多品牌運營利於形成品牌矩陣，幫助公司在保持穩定增長的同時培育新的利潤增長點，平滑經濟周期以及時尚更迭速度的影響。投資評論。公司目前經營較為穩健，外延品牌有望增厚業績，與阿裡的戰略合作疊加電商旺季來臨，公司業績增長較有保障。料將17/18/19公司營收分別為182.78億元、200.92億元、221.63億元，凈利潤分別為33.63億元、37.24億元、41.50億元，EPS分別為0.75元、0.83元、0.92元。給予公司2018年15-18倍PE，未來6-12個月合理區域為11.25-13.50元，予以“推薦”評級。風險提醒：多品牌運營不及預測期望；終端銷售不及預測期望。4、喜臨門：發行可轉債，產能再加碼事件：喜臨門(603008)發佈可轉債預案，計劃募資不超過9.95億元根據公司公告，喜臨門計劃發行不超過9.95億元的6年期可轉債，計劃按照面值100元發行，每年付息一次，利息和轉股行情有待後續確定。募集資金將分別用於智能化升級項目(1.2億元)、成都軟體傢具項目(6.9億元)和補充流動資金(1.85億元)。制造能力行業領先，募投項目顯著提升產能喜臨門是我國床墊行業中少有的在全國進行產能佈局的公司，目前擁有紹興越城區、袍江新區、河北香河、佛山、成都(目前租用廠房)五大基地。可轉債募投項目將合計增加床墊產能90萬張，軟床產能11萬張、沙發1.45萬套(公司2016年床墊產量222萬張，軟床23萬張)：(1)產線智能升級項目：在越城區基地新增加全自動邦尼爾彈簧機、袋裝彈簧機等，並建設面積1.7萬平方米智能倉庫，達產後增加30萬張/年床墊產能，公司料將新增加收入4.5億元/年。(2)成都基地建設：在成都增加床墊60萬張、軟床11萬張、沙發1.45萬套產能，公司料將全部達產之後將貢獻年收入12.7億元。行業整合開啟，加快擴張步伐我們認為，中國床墊行業已經迎來瞭整合期，企業能否在這個窗口期建立強勁的品牌形象、形成足夠的規模優勢和技術上的護城河，決定瞭企業能否在下一個五年做大做強。在傢居各領域中，床墊的集中度提升速度將是最快的：1.生產過程自動化程度高；2.產品規格、外觀設計更加標準化。3.消費者品牌意識開始形成。這使得龍頭企業規模優勢更顯著，這個邏輯已經在成熟市場中得到瞭驗證。喜臨門在近期顯著加大瞭品牌、渠道、研發、產能等方面的投入，我們認為，公司在這個時期加速擴張符合行業發展邏輯，有望為長線健康發展奠定先發優勢。自主品牌風頭正勁，已經進入獲利階段喜臨門前期在自主品牌方面的人員整理、研發投入、經銷商體系升級、渠道擴張等措施初見成效，2017年前三個季度自主品牌收入同比增長約70%。我們認為，公司自主品牌的高增長是可繼續的，同店增長對於目前的增長貢獻更大，隨著後續渠道持續發力，有望持續保持較高增速。隨著規模擴張，前期投入的費用被攤薄，自主品牌從三季度起已經開始獲利，料將未來獲利能力將隨著終端銷售放量持續提升。公司價值被市場低估，重申“買進”評級公司進入快速擴張期，自主品牌業務已經跨過盈虧平衡點進入獲利時期。我們維持此前獲利分析和目標行情區域，料將2017-2019年EPS分別為0.74、1.05、1.49，復合增速達到41%，當前PEG僅為0.6倍，價值被低估。給予公司2017年30-35倍PE估值，目標行情區域22.2-25.9元，重申“買進”評級。風險提醒：原材料行情大幅上行，自主品牌拓展不達預測期望。5、片仔癀：凈利潤增長40.25%，片仔癀系列連續三季度高增長營業收入同比增長68.83%，凈利潤同比增長40.25%。前三季度公司實現營業收入、歸母凈利潤和扣非後凈利潤分別為27.45 億元、6.75 億元和6.49 億元，分別同比增長68.83%、40.25%和36.81%，實現每股收益1.12 元，每股經營性現金流1.17 元，其中母公司營收、凈利潤連續三個季度保持高增長，略超我們的預測期望。母公司核心產品連續三個季度高增長，母公司單季度凈利潤達2.46 億元。公司核心產品片仔癀系列主要在母公司報表體現，母公司三季度單季度實現收入4.11 億元，凈利潤高達2.46億元，同比增長35.91%，環比增長14.41%。前三季度共實現營業收入11.47 億元，超過去年全年營業收入。從歷史上來看，公司單季度業績存在一定波動性，普通呈現“三高一低”、“四高一低”的狀態，第四季度會適度回收應收賬款。我們對此在附錄圖表中進行瞭預測，公司應收賬款處於歷史最低水平，四季度維持高增長可能性較大，全年有望實現15 億元以上收入，凈利潤有望超過8.5 億元。衍生日化產品費用投入加大，股權投資收獲投資收益4280 萬元。前三季度母公司凈利潤稍高於整體凈利潤，子公司日化、保健品板塊還處於培育階段，未產生凈利潤，但是增速喜人，公司前三季度日化產品業務實現收入2.45 億元，同比增長41.41%，但是毛利率下滑11 個百分點至55.19%。我們認為日化類產品前期需要較大資金投入，參考本土日化公司成長歷史，當收入體量超過5 億之後會開始貢獻利潤，目前日化板塊基本實現自負盈虧未對主營業務造成拖累。此外公司處置福建太爾電子科技股權實現投資收益4280 萬元，且終止瞭片仔癀產業園投資計劃，這些都有助於公司聚焦於主業。核心產品量價齊升，維持增持評級。在提價10%之後，量仍能保持25-30%增長，樂觀新一輪提價周期下核心產品兩傢齊升。暫時維持2017 年-2019 年獲利分析，分別為7.55、9.75、12.63 億元，EPS 分別為1.25 元、1.62 元、2.09 元，對應PE 為54、42、32 倍，維持原有投資評級增持。6、捷捷微電：產能逐步釋放有望實現晶閘管國產替代化定制化產品占比提升，新應用拓展順利。公司前三季度實現營業收入3.16億元，同比上升32.4%，保持快速成長。一方面公司在功率半導體行業芯片研發和設計方面具有較強的能力，根據客戶需求生產定制化產品占比提升對公司逐步拓展高端客戶的市場帶來正面貢獻。另一方面隨著網絡通訊、消費類電子及汽車電子等產業迅速興起，與之配套的防護器件市場需求旺盛，公司作為中國廠商中的龍頭企業，有望在保持傳統傢電市場、工業類市場優勢地位的同時，產品市場結構不斷延伸，逐步進入航天、汽車電子、IT產品等防護器件產品供應商，給公司帶來新的業績增長點。規模效應降低成本，晶閘管擁有自主定價權。公司前三季度毛利率為56.2%，同比上升3.4個百分點。公司獲得募投資金之後，未來2-3年內產能將逐步擴張，產能擴張帶來的規模效應使得成本降低，公司毛利率將實現穩步提升。此外，依靠研發獲得產品技術水準提升後公司的競爭力也逐步增強，其中主營產品新型晶閘管系列產品具有自主知識產權，其產品性能處於中國領先水平，部分產品甚至達到瞭國際先進水平，晶閘管產品領先的技術水平使公司具有較強的自主定價能力，公司有望持續維持高毛利率。公司核心競爭力突出相產能逐步釋放有望實現晶閘管國產替代化：公司晶閘管系列產品技術已經達到中國先進水平，與全球廠商也有競爭能力，憑借多年深耕功率半導體行業的積累和經驗，有望享受國產化替代的市場紅利。而通過IPO募集資金後，公司將募集資金分別投資於啟東經濟開發區和蘇通科技產業園，產線以芯片設計和封測為主，募投產能項目料將計帶來90萬片芯片和11.48億隻封裝產品的產能。這兩個項目的投入所帶來的產能將在兩三年後逐步釋放，這將繼續增厚公司業績。投資策略：我們分析公司2017年至2019年每股收益分別為1.76、2.30和2.83元。凈資產收益率分別為12.8%、14.8%和15.g%，給予增持-A策略，6個月目標價為92.00元，相當於2017年至2019年52.3、40.0和32.5倍的動態市盈率。風險提醒：產能擴張推進及良率提升速度不及預測期望；產品市場競爭帶來獲利能力風險：新功率管器件產品的市場拓展速度不及預測期望。貴金屬網推薦：www.guijinshu.com
台中月子中心價位 責任編輯：張匯 ,
來源：貴金屬網
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